Por qué Vodafone sigue siendo cara para Telefónica aunque Zegona valga un 12% menos
- Deuda, prima de adquisición y regulación explican por qué el descuento no es lo que parece
Para entender los 8.350 millones de euros que costaría la compra de Vodafone España por Telefónica, hay que mirar más allá de la bolsa. Aunque el valor bursátil de Zegona, su matriz en Londres, ha caído un 12% en junio, la factura final sigue siendo astronómica por la suma de deudas y primas de adquisición. De hecho, Telefónica ha iniciado conversaciones con Zegona, pero ninguna oferta formal está todavía sobre la mesa.
Esta corrección bursátil de Zegona no significa, ni mucho menos, que el activo valga menos en la realidad. Simplemente, este descenso reduce el gap entre lo que pide el vendedor y lo que está dispuesto a pagar el comprador. Es exactamente el tipo de movimiento que convierte una negociación estancada en una conversación posible.
“La caída en precio de Zegona puede acercar posturas, pero no convierte a Vodafone España en un activo barato. Telefónica no solo tendría que pagar la compañía: también tendría que asumir deuda, prima y un proceso regulatorio muy complejo”, explica Ana de la Torre, experta en telefonía de Roams.
De 1.852 a 1.630 peniques: la caída que acerca posturas
A finales de mayo, las acciones de Zegona cotizaban a 1.852 peniques en la bolsa de Londres. Sin embargo, el 23 de junio cerraron a 1.630 peniques. Este notable retroceso ha reducido la capitalización de la compañía hasta los 3.684 millones de libras, el equivalente a unos 4.270 millones de euros, lo que
Respecto al cierre del 30 de mayo, Zegona vale ahora unos 583 millones de euros menos. Para Telefónica, esa corrección tiene un efecto concreto y directo sobre la mesa de negociación. Principalmente, reduce la presión sobre cualquier posible oferta y acerca las expectativas del vendedor a las del comprador.
Cabe destacar que no es la primera señal de dificultad en este proceso. En abril de 2026,
“El mercado está leyendo la caída de Zegona como una oportunidad para Telefónica, pero hay que tener en cuenta que el vendedor
Por tanto, el precio total de Vodafone España no se limita al valor de Zegona en bolsa. A esto hay que sumar una prima de adquisición cercana al 25% (aproximadamente 1.070 millones de euros) y una deuda acumulada de 3.000 millones de euros. Todo ello es lo que eleva el coste total estimado a esos 8.350 millones de euros.
Qué cambia en España si Telefónica compra Vodafone
Esta operación no sería solo una simple suma de clientes para la marca azul. En la práctica, Telefónica absorbería espectro, red, televisión, clientes empresariales y una posición relevante en ciberseguridad y conectividad convergente. Con ello, la cuota de mercado conjunta superaría el 45% en telecomunicaciones y alcanzaría el 80% en el segmento de empresas y administraciones públicas.
En términos de ingresos, Telefónica España registró una facturación cercana a los 13.000 millones de euros en 2025. Por su parte, Vodafone España suma alrededor de 3.600 millones anuales a esta ecuación. Al unirse, las sinergias estimadas por los analistas se sitúan entre los 500 y los 600 millones de euros al año.
Marc Murtra, presidente de Telefónica, ha defendido en varias ocasiones que la compañía debe liderar ese proceso. En declaraciones recogidas por distintos medios, Murtra ha sostenido que Telefónica tiene que ser “un agente importante en la consolidación del mercado nacional y europeo”. En este sentido, la operación encajaría perfectamente en ese marco estratégico, aunque su viabilidad depende de muchas más variables que la simple voluntad del comprador.
El espectro, el nudo más difícil de desatar en Bruselas
La formación de la nueva Comisión Europea supone un lastre evidente para cualquier consolidación en telecomunicaciones. En este caso concreto, la suma de Telefónica y Vodafone presenta graves problemas de concentración de espectro. Esta acumulación afectaría a prácticamente todas las bandas de frecuencia relevantes del mercado español.
| Banda | Telefónica + Vodafone | MasOrange |
|---|---|---|
| 1.800 MHz | 80 MHz | 60 MHz |
| 2.100 MHz | 70 MHz | 40 MHz |
| 2.600 MHz | 100 MHz | 40 MHz |
| 26 GHz | 1.400 MHz | 400 MHz |
El desequilibrio en el reparto de espectro es tan pronunciado que Bruselas muy probablemente exigiría cesiones a un tercer operador para aprobar la compra, aunque han llegado buenas noticias desde Francia en este sentido. Digi sería el candidato natural para absorberlo, al igual que ocurrió tras la fusión entre Orange y MásMóvil.
Junto al espectro, también entraría en juego un posible reparto de activos en el negocio de empresas. De hecho, alcanzar una cuota conjunta del 80% en este sector difícilmente pasaría el escrutinio regulatorio sin hacer importantes concesiones previas.
Zegona negocia desde posición de fuerza tras sanear Vodafone
Echando la vista atrás, Zegona adquirió Vodafone España en 2024 por aproximadamente 5.000 millones de euros. Fue una cifra que muchos analistas consideraron baja en su momento. Desde entonces, el fondo ha reorientado la operadora hacia el cliente de mayor valor, ha reducido la guerra de precios y ha mejorado la rentabilidad general.
Como resultado de estos cambios, Zegona llegó a superar una capitalización de 4.500 millones de euros. Tras esto, el fondo pagó un dividendo de 1.400 millones de euros y amortizó el 69% de sus acciones ordinarias. Estas acciones han reducido artificialmente el valor en bolsa de la compañía, pero mantienen intacto el valor real del activo subyacente.
Por todo ello, la caída de junio no implica que Zegona esté dispuesta a ceder por debajo de sus expectativas iniciales. Lo que hace es reducir el gap de valoración y facilitar que las conversaciones con Telefónica puedan avanzar hacia un acuerdo. Sin oferta formal confirmada, el mercado sigue pendiente de si Telefónica da el paso definitivo que llevaría a Movistar a liderar España de forma indiscutida.
Fuente de la imagen principal: Montaje Roams
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