Telefónica reactiva la compra de Vodafone a Zegona, pero ahora vale mucho más

Telefónica ha reactivado la compra de Vodafone España pese a una brecha de precio de 7.000 millones de euros con Zegona. El operador valora el negocio en unos 8.000 millones de euros, frente a los cerca de 15.000 millones que reclama el fondo británico, propietario de la operadora desde 2024, según ha trascendido.

Las primeras informaciones de compra saltaron a principios de año, pero las conversaciones llevaban meses paradas. En abril de 2026, el desacuerdo sobre el precio llevó a Telefónica a apartar la operación de sus prioridades, sin que trascendiera entonces una cifra concreta por su parte. Pero no fue solo el precio el motivo del parón, también incidieron el difícil contexto geopolítico y económico global y las declaraciones del CEO de Zegona descartando una venta a corto plazo.

Ahora ambas empresas han retomado el contacto, aunque todavía no existe ninguna oferta formal sobre la mesa. Telefónica y Vodafone España, de hecho, han declinado hacer declaraciones al respecto.

La brecha de precio se dispara a 7.000 millones

Zegona sitúa ahora el valor de Vodafone España en unos 15.000 millones de euros, muy por encima de los 8.000 millones que ofrece Telefónica. Esa cifra incluye un valor de las acciones de 11.100 millones de euros y una deuda neta de 3.600 millones. A ello se suman cerca de 1.800 millones generados por los acuerdos de fibra de FiberPass y PremiumFiber. El desfase entre ambas valoraciones ya supera los 7.000 millones de euros.

Sobre esta enorme diferencia económica, Ana de la Torre, experta de Roams en telecomunicaciones, destaca que “Zegona sabe que tiene la sartén por el mango”. La analista recuerda que el fondo británico “ya no pierde clientes al ritmo de antaño, ha saneado sus cuentas y ha monetizado activos clave, por lo que Telefónica tendrá que flexibilizar mucho su postura si quiere encarrilar la operación”.

Por qué Vodafone España vale ahora mucho más

Zegona compró Vodafone España a Vodafone Group en 2024 por unos 5.000 millones de euros, en pleno proceso de reestructuración del operador. Desde entonces, la empresa ha repartido 1.400 millones de euros en dividendos, el 28% de aquel precio de compra, y ha reducido en un 69% el número de acciones en circulación. Vodafone España, además, ha vuelto a crecer en ingresos por primera vez desde 2022 y suma altas netas positivas en banda ancha fija y móvil, lo que refuerza la posición de Zegona en la negociación.

Al frente de Vodafone España, José Miguel García ha liderado el plan de reestructuración que explica ese cambio de rumbo. Zegona, por su parte, llega a la negociación en su mejor momento financiero desde la compra: bajo la dirección de su consejero delegado, Eamonn O'Hare, el fondo acumula una capitalización bursátil de unos 3.690 millones de libras, con una revalorización del 20% en lo que va de año y una mejora del Ebitda a ritmos cercanos al doble dígito.

Telefónica, con Marc Murtra al frente, lleva más de un año buscando liderar la consolidación del sector en España, después de perder el primer puesto por número de clientes frente a MasOrange tras la fusión de Orange y MásMóvil. Digi sonó como alternativa de compra, pero su salida a bolsa y el despliegue de su propia red móvil apartaron esa opción, dejando a Vodafone España como el siguiente objetivo natural.

“Para Telefónica, este movimiento tiene una lógica aplastante desde el punto de vista estratégico”, valora De la Torre. “La operadora no puede permitirse ser el eterno ‘número dos’ en su propio feudo; comprar a un competidor directo neutralizaría a un rival en auge y le devolvería la corona instantáneamente”.

Bruselas, el otro obstáculo para cerrar la compra

Más allá del precio, la operación necesitaría el visto bueno de la Comisión Europea, algo que Telefónica y Zegona vigilan de cerca. En Francia, Bruselas remitió en junio de 2026 a la autoridad de competencia francesa el análisis de la compra de SFR por parte de Orange, Bouygues Telecom y Free, valorada en 20.350 millones de euros incluida la deuda; las autoridades galas estiman que la revisión durará al menos 18 meses. Las fuentes consultadas interpretan esa vía nacional como un precedente que podría facilitar una operación similar en España, aunque la decisión sobre SFR sigue pendiente.

Según ha trascendido, el objetivo de ambas compañías es encarrilar la operación en los primeros meses de 2027, cuando debería haber mayor claridad sobre la postura de Bruselas ante este tipo de fusiones.

El clima regulatorio europeo está mutando y el caso francés podría cambiar el paradigma. “Si Bruselas permite que tres gigantes se repartan SFR en Francia, Telefónica tiene ahora un argumento regulatorio de peso para defender que la absorción de Vodafone no destruiría la competencia en España”, concluye la experta de Roams.